밀리의서재의 2023년 재무제표와 투자설명서를 보고 좋은 비즈니스 모델인지 평가해보겠습니다.
첫 번째 재무제표가 어떻게 만들어졌는지 파악하고, 두 번째 재무제표를 분석해보고, 세 번째 재무제표를 제 나름대로 해석하는 과정으로 진행하겠습니다.
1. 재무제표 만들어지는 과정
재무제표를 접근하는 방식은 크게 탑다운 방식과 다운탑 방식이 있습니다.
제3자가 기업의 가치를 평가할 때는 탑에서 큰 관점에서 중요한 정보를 판단하여 필요한 정보만 보는 것이 기업을 빠르게 이해할 수 있는 방법입니다.
1) 재무상태표
재무상태표가 만들어지는 과정은 아래의 링크를 클릭해서 읽어보시고 나머지 글을 읽는 것을 추천드립니다.
2) 손익계산서
3) 현금흐름표
2. 재무제표 분석
밀리의서재 재무상태표 - 자산 (단위, 원)
1) 재무상태표 - 자산
밀리의서재의 자산은 2022년 기준으로 275억, 2023년 상반기 자산이 316억원으로 반년만에 약 41억원 정도의 자산이 증가하였습니다.
(1) 현금밀리의 서재 - 현금
현금은 기본적으로 빠르게 현금화 할 수 있는 모든 자산을 말합니다. 밀리의 서재 현금은 현금및현금성자산과 기타유동성금융자산을 포함합니다.
기타유동금융자산
기타유동금융자산은 재무제표 주석을 보면 정기예금임을 알 수 있습니다. 2022년부터 100억 원의 정기예금에 가입한 것을 알 수 있습니다.
2022년 158억의 현금을 가지고 있었던 밀리의서재는 2023년에는 225억의 현금을 갖고 있는 상황입니다. 약 67억 원의 현금성 자산이 증가하였습니다.
(2) 유무형 자산
유형자산은 2022년 4억6천만원, 무형자산 5억 2천만원으로 전체 유무형자산은 약 10억 정도였으나, 2023년에는 유형자산 3억 8천만원, 무형자산 4억7천만원으로 전체 유무형자산 8억 5천만원으로 일부 줄었습니다.
(3) 재고자산
재고자산은 2022년 2억3천만원, 2023년 상반기 기준 1억 4천만원으로 일부 감소했습니다.
(4) 채권
채권은 2022년 66억 원에서 2023년 상반기 43억 원으로 23억원 감소했습니다.
(5) 기타
기타 유동자산에 선급비용, 선급금 등이 있습니다. 비유동자산 기타 채권에는 미수금 등 다양한 것이 있지만, 이것은 기업가치 평가에 큰 의미가 없기 때문에 기타로 묶었습니다.
2) 재무상태표 - 자본
(1) 납입자본
납입자본은 앞에서 자본금과 자본잉여금으로 구분할 수 있다고 언급하였습니다. 자본잉여금은 다른 회사 재무제표에서 '주식발행초과금' 으로도 표시합니다.
밀리의서재 납입자본은 2022년 876억에서 2023년 32억으로 급격히 감소했습니다.
(2) 이익잉여금
이익잉여금은 2022년 결손 885억에서, 2023년 상반기 기준 이익 10억으로 크게 증가하였습니다.
2023년 3월 31일 주주총회의 결의에 의해 자본잉여금(주식발행초과금) 84,467,898천원을 결손금 보전에 사용하여 자본잉여금은 전액 상각 되고, 이익잉여금이 흑자 전환하였습니다.
3) 재무상태표 - 부채
부채는 2021년 1008억, 2002년 200억, 2023년 상반기 183억 정도로 감소하는 추세입니다.
(1) 금융부채
밀리의서재 재무상태표에서 금융부채로 분류할 수 있는 것은 단기차입금, RCPS(전환상환우선주), 파생상품 부채로 볼 수 있습니다.
금융부채는 2022년 50억에서 2023년 상반기 48억으로 소폭 감소했습니다.
(2) 영업부채
영업부채는 기본적으로 기업의 자금조달의 방법 중 하나 입니다.
줄 돈을 늦게 주고, 받을 돈을 빨리 받아 자금을 마련하기도 합니다.
위의 표 중에 금융부채를 제외하고는 모두 영업부채라고 할 수 있습니다.
2020년부터 2022년까지 영업부채는 매입채무및기타채무, 기타부채, 순확정급여부채, 기타장기종업원급여부채 등이 지속적으로 상승하는 추세입니다.
4) 손익계산서
(1) 매출
매출액은 2020년 179억원에서, 2021년 288억원, 2022년 458억원을 달성했고, 2023년과 2022년 상반기를 비교해도 2023년 상반기에 더 큰 매출을 달성한 것으로 보아, 지속적으로 매출 상승세를 유지하고 있습니다.
(2) 매출원가
매출원가는 매출액 증가에 비해 큰 증가세를 보이지 않습니다.
2020년 53% 였던 매출원가 비율이 2021년에는 43% 로 감소했고, 2022년에는 29%까지 감소하였습니다.
(3) 판관비
판관비도 최근 2021년, 2022년, 2023년 상반기를 통해 매년 약 300억 정도 고정적으로 지출된다는 것 을 볼 수 있습니다.
(4) 영업이익
판관비도 고정적으로 나오는데 매출이 증가하면서 영업이익이 늘어났습니다.
2020년 109억 손실, 2021년 145억 손실에서, 2022년에 41억으로 흑자 전환 하였고, 2023년 상반기만 해도 49억의 영업이익을 내고 있습니다.
(5) 당기순이익
2021년 금융비용이 무려 203억으로 인해 348억의 손실을 기록했지만, 2022년 136억의 금융수익을 통해 133억의 순이익을 기록했습니다.
위의 2022년 감사보고서 표를 보면 2021년에는 파생상품거래 손실로 188억이 잡혔고, 2022년에는 반대로 파생상품거래이익으로 134억이 잡혀있습니다.
이는 스타트업에 투자했던 재무적 투자자(FI) 가 갖고 있던 전환상환우선주(RCPS) 때문입니다.
상장을 하기 위해서는 IFRS 재무제표로 전환해야 합니다. 그렇게 하면 상법상 자본으로 잡히는 전환상환우선주(RCPS)가 부채로 잡히게 되면서 큰 손실로 잡히게 됩니다.
2021년 파생상품거래 손실이 바로 IFRS 재무제표로 전환하면서 장부상 잡힌 부채로 추정할 수 있습니다.
급작스럽게 손실이 잡히게 되면 손익계산서 상 당기순이익이 좋지 않게 나옵니다.
만약 상장을 하려면 좋은 재무제표를 만들어야 하기 때문에, 상장이 확실하다고 생각한다면 부채를 없애기 위해 재무적 투자자(FI) 들이 IPO 전에 전환권 행사 를 통해 RCPS 를 보통주로 전환 하여 장부상 부채를 없애는 것입니다.
5) 현금흐름표
(1) 영업현금흐름(CFO)
당기순이익 상 2021년 348억 손실, 2022년 133억 이익이 났습니다. 하지만 실제로 영업활동으로 현금으로는 2021년 104억 유출이 발생했고, 2022년은 73억의 현금을 벌어들였습니다.
(2) 투자현금흐름(CFI)
투자현금흐름은 22년도에 105억 정도 투자했는데, 이 중 100억이 정기예금 상품에 가입한 것입니다.
(3) 재무현금흐름(CFF)
2022년도 에는 리스부채 이외에는 재무 관련 현금흐름은 따로 없었습니다. 2021년에는 유상증자를 통해 100억, 단기차입금 40억 정도 포함해 140억 정도의 현금을 마련했습니다.
3. 재무제표 해석
1) 많은 현금 보유량
서비스업은 제조업과 다르게 굉장히 많은 현금을 갖고 있어야 합니다. 제조업은 10% 이상 있다고 하면 통상 현금을 많이 보유하고 있다고 하지만, 서비스 업종은 보통 자산 대비 30% 의 현금을 보유 하고 있습니다.
현재 밀리의서재는 2022년 기준으로 158억/275억 으로 57% 자산 대비 현금 을 보유하고 있었고, 2023년 상반기 기준으로 225억/316억 71% 자산 대비 현금 을 보유하고 있습니다.
즉, 현금을 굉장히 많이 갖고 있는 회사라고 볼 수 있습니다.
2) 기업의 펀더멘털 개선
초창기 스타트업의 경우 수익이 없는데 비용만 발생하기 때문에 결손금이 누적됩니다.
그렇게 자본잠식에 빠진 상황이 많고, 투자를 통해 연명해갑니다.
밀리의서재 역시 초기 스타트업의 모습과 같이 2021년 결손금은 무려 1,018억원이었습니다.
2022년 결손금이 885억으로 감소한 뒤, 2023년 상반기 자본잉여금을 결손금 보전에 사용하여, 이익잉여금이 10억원이 되었습니다.
즉, 드디어 기업의 펀더멘탈이 살아나기 시작했다라고 할 수 있습니다.
아직까지는 납입 자본보다 이익잉여금이 적은 상황이지만, 지속적으로 수익을 창출해낸다면, 기업의 펀더멘탈은 더욱 더 좋아질 것으로 기대합니다.
3) 무차입 경영
현금을 250억 정도 보유하고 있는 상황에서 금융부채가 50억 미만인 것은 굉장히 적은 부채를 갖고 있다고 볼 수 있습니다.
무차입 경영은 영업부채 포함 전체 부채가 아니라 금융부채가 없다는 뜻 입니다.
유상증자 100억을 통해 추가적인 혹시 모를 상황에 대비하기 위한 현금 마련을 한 것으로 보입니다.
4) 향후 기대되는 현금흐름과 ROE
기본적으로 해당 비즈니스는 플랫폼 모델입니다. 유저/매출이 늘어난다고 매출원가와 판관비가 변동비 형태로 증가하지 않습니다.
2021년부터 현재까지 매출원가와 변동비는 크게 변하지 않고, 고정비 형태가 된 것으로 추정할 수 있습니다.
앞으로 매출이 지속적으로 증가한다고 하면 지속적으로 영업을 통해 수익과 현금흐름을 창출할 수 있고 향후에는 주주 환원도 가능할 것으로 기대됩니다.
마치며
이번에 2023년 9월 27일자로 상장하는 공모주 밀리의 서재 재무제표에 대해 분석을 해보았습니다.
재무제표를 통해 밀리의 서재의 비즈니스 모델은 안정화되어 좋은 캐시카우 역할을 하고 있다는 것을 알 수 있습니다.
기업관련 투자 정보는 투자 판단을 위한 단순 참고용일뿐,
투자 제안 및 권유 혹은 종목 추천을 위해 작성된 것이 아닙니다.